家具消费中长期决定因素为居民收入

方念姨

家具消费的中长期决定因素为居民收入，短期则受制于房地产销售增速。
国际比较来看，高度发达国家、中等发达国家、发展中国家的人均家具消费额分化明显。从中国情况看，近10年居民收入的快速增长带动家具消费复合增长率达到27.5%进入生长中期；回归分析标明两者在中长期存在显着的线性关系。

而房地产销售增速对家具消费的影响力度，则依家具行业所处的发展周期不同而有所分化，房地产对发达国家家具消费影响显着；而对处于生长中期的中国家具行业影响幅度相对较小。

未来五年中国家具行业仍处于生长中期，2012年受房地产销售影响增速低于潜在增长率。

家具消费占收入比重将由目前的0.5%上升到2020年的1%未来五年的复合增长率为22%-24%短期看，2012年房地产销售增幅在5%以内，2011-2012年房地产销售低增速的叠加效应将会拉低家具消费增速，至18%-20%区间。

行业调整，有利于逆势扩张及渠道下沉的品牌企业。

未来1-2年，房地产调控政策将使家具行业增长率低于其中枢增长率，按我以上的预测，为18%-20%行业低迷期对于无品牌企业来讲，由于缺乏风险转嫁机制，其原本微薄的利润将继续拉薄，2008年行业低迷期净利润率仅为3%

2012年整个行业的净利润率将由目前的5%下滑至4%家具消费已呈现明显的消费升级趋势，为品牌家具的生长发明了巨大空间。行业调整期，经销商的档次定位不时提高，无品牌和品牌力低的厂商招商难度加大；而品牌家具企业则有充足的资源和资金进行渠道扩张。

另外，未限购城市的房地产销售增速坚持相对稳定，渠道下沉较为胜利的中档定位企业将能有效的分散风险，表示相对突出。

如近几年快速崛起的以全友、掌上明珠、皇朝、双虎为代表的中端定位品牌企业，主攻三、四线市场，近几年发展稳健。全友家具目前全国有3000多家专卖店，90%分布在二三四线城市。

皇朝家具在全国400多个城市布局了2000家专卖店，限购城市仅有200多家直营店铺，90%以上的店铺在未限购城市；能够有效的抵减限购令带来的冲击。

投资战略及重点公司。2012年行业整体增速为18%-20%低于其潜在增长率，给予'中性'投资评级。但是看好两类品牌企业：具备逆势扩张能力的以及渠道下沉较为胜利的品牌企业。

重点公司推荐美克股份（600337和索菲亚（002572

美克股份为高端化产品运营商，积极打造产业链一体化经验模式，品牌建设和渠道建设取得良好进展。

索菲亚以定制化、服务升级为主打概念，适应当前消费升级和中小户型兴起的趋势，淘宝网沙发巾发展势头良好。给予美克股份和索菲亚'推荐'投资评级。

风险因素：房地产销售及入口订单下滑幅度超出预期。