北京慧源金诚投资管理有限公司

馨儿

价格还是很高啊，但我们还是得投。”，他正在与另一位同行谈论某个可能合作的投资项目。

北京慧源金诚投资管理有限公司现在操盘的这只PE基金是在2011年融资完成的，然而其投资的速度却有些缓慢。“去年一年我们只投了两个项目，而从基金募集完成到现在投的总量还不及过往一年的投资。”王剑颇为无奈地说。

个案背后影射的投资趋紧已成为去年整个投资行业共同面临的难题。

投资趋紧

募投管退，这个串起整个投资界产业链的四个关键节点，只要任何一处出现问题，都会影响整个产业链的推进。

根据Chinaventure提供的数据，去年国内共披露的PE投资案例为275起，投资总额198.96亿美元，相比2011年全年分别下降31.9%和31.4%，且低于2010年投资规模，只与2009年基本持平。另一边VC的境况也不佳，去年国内市场共披露VC投资案例为566起，投资金额47.67亿美元，两者相比2011年全年双双下降近五成。而今年一季度，VC/PE领域的投资依旧延续着去年的疲态，市场活跃度环比继续下滑，投资规模也远低于去年同期。

北京慧源金诚投资管理有限公司认为，整个投资的环境其实跟退出有关，退出如果好的时候，募资就容易，投资也会跟着很快，2010年、2011年美元投资就是这样。但如果退出不好，募资就很困难，融资也会跟着相对困难。这样的话，投下去的速度就慢了。

结束之前粗放单一的赚取基金管理费或是赚一二级市场差价的野蛮粗放模式，投资机构亟待转变盈利模式，回归投资价值是许多投资机构在遭遇眼下低迷境况后产生的共鸣。但事实并非如此，记者发现，这种回归在一部分机构身上却被误读。

其实，除却投资数量及规模下降之外，投资趋紧的另一层含义则是投资战略的审慎。据王剑介绍，其所在的机构去年投资的两个项目中的一个消费类项目本来并无投资打算，但企业重金承诺若机构退出受阻，企业确保有回购能力，而这一点最终激起了王剑的投资兴趣。“企业是否有回购能力是我们现在判断项目的一个关键因素。”王剑坦言。

按照惯例，PE在投资一家企业时，在投资协议之外一般都会附加业绩对赌或大股东回购条款，前者约定企业在完不成承诺的业绩时，以相应现金或股份补偿投资人。后者则约定，企业在一定时间内未上市成功，由大股东回购PE的持股。

现下将回购作为投资的重要筹码无疑好比给投资机构吃了一颗稳赚不赔的定心丸。无独有偶，几个月前，某企业的融资消息吸引到了多家投资机构的关注，理由同样是因为企业承诺一定回购。在这场投资竞争中，企业显然占到了上风，其融资的理由并非因为缺资金，而是想依靠机构的知名度来给自己做背书。北京慧源金诚投资管理有限公司

对于这类打出有回购能力标签的企业，北京慧源金诚投资管理有限公司给出的投资理由是，投资相对安全，风险系数低，退出收益可见。当LP们喋喋不休地抱怨投资何时能有回报，被投企业究竟还存多少价值时，GP们出此策略看似颇有对症下药之意。然而，这种利益的取舍也多少让投资机构本身标榜的专业含金量大打折扣。